化肥行业趋势向上，气头尿素首选标的

　　■ 周小波 ／文
从宏观背景看，世界粮食及农资品价格逐步上涨。由于油价趋高，美国发展生物能源催生大量粮食需求，种植面积需扩大，种植效率需改善，拉动化肥等农资品需求 从行业环境看，08 年春天国内尿素供应偏紧，价格仍可能上涨。07年尤其是四季度，美国尿素价格从350 美元/吨上涨至440 美元/吨，带动国内尿素出口大幅增加（1－10 月增长2.5 倍）。目前国内厂家及经销商库存均较少，冬储不足，08 春季用肥高

峰来临时，尿素供应将偏紧 在尿素行业趋势向上背景下挑选投资标的。气头尿素我们推荐四川美丰，煤头尿素我们推荐华鲁恒升，关注湖北宜化 四川美丰是气头尿素之首选投资标的。不考虑成本及所得税差异，在尿素价格同等上升情况下，四川美丰盈利弹性最大。其中石化的股东背景和远高于行业的天然气采购价格有助提高开工率，且应对天然气价格上升风险的能力较强；未来通过扩建及新建产能、对外收购等方式内外兼修实现百亿美丰战略 首次评级增持。在假设08 年尿素均价上升约100 元/吨，弥补成本上升这一中性假设前提下（均价1800 元/吨），我们预计07－09 年EPS 为0.99 元、1.25 元、1.51 元。根据相对估值基准，给予08PE25 倍，公司合理价31 元。在悲观假设情景下（尿素均价1700－1750 元/吨），公司08EPS 为0.90 元-1.07 元；在乐观假设情景下（尿素均价1850－1900 元/吨），公司08EPS 为1.42 元－1.60 元。
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